是谁说富不过三代?快来打破此魔咒

诺亚财富 2016-12-02 19:14

家族财富的永续传承是众多高净值家庭的愿望。为了帮助客户实现这一愿望,诺亚推出了一款歌斐家族管理基金。这只基金着眼于“永续传承”,而非一时一地的收'...

家族财富的永续传承是众多高净值家庭的愿望。为了帮助客户实现这一愿望,诺亚推出了一款歌斐家族管理基金。这只基金着眼于“永续传承”,而非一时一地的收益。那么,什么样的投资策略与理念可以给歌斐这份信心与客户携手穿越经济周期的考验实现财富的代代相传呢?在刚刚结束的诺亚钻石年会上,诺亚的高管们为大家揭开了面纱。

一、汲取耶鲁智慧

海外的大学捐赠基金是投资界最稳定、持久的机构投资者,以基金的永续传承和保值增值为目标,这与家族财富的传承一脉相承。因此,歌斐家族管理基金在投资策略与理念方面很大程度上借鉴了海外的大学捐赠基金。其中,耶鲁捐赠基金以优异的超长期表现为歌斐家族管理基金提供了表率。

通过耶鲁基金年报披露的信息来看,截至到2016年6月30日,耶鲁捐赠基金规模已达到254亿美元。耶鲁捐赠基金近20年取得了12.6%的年华收益率,并且产生了221亿美元的收益。这得益于耶鲁捐赠基金领先的资产配置理念和管理策略。

1.从40/60组合到多元化资产配置

谈及资产配置方案,投资者所接触的理财组合还是基于1990 年诺贝尔经济学奖获得者马克维茨的股债混合模型。然而,这个模型在实践中慢慢发现了诸多缺陷。股债混合模型的资产配置是60%股票+40%债券经典组合。这样的组合固然是分散了部分风险,但因为资产种类仅两种,风险降低的还远远不够。首先,随着全球进入低利率时代,债券收益率大幅走低,而通胀风险大幅走高,这个债券占40%的组合已经无法完全跑赢通胀。其次,分散风险的基础是组合内资产的表现相关度较低。但是,随着时间的推移,股债的表现呈现出越来越高的相关度,这使得股债构成的组合分散风险的能力大大降低。

随着马克维茨的股债混合模型在实践中出现的各种弊端,耶鲁基金的掌门人大卫·史文森采取了相比于股债混合模型,更为多元化的配置方式。耶鲁捐赠基金采用的资产配置模型被称为另类资产配置模型,即基金管理者在通过多元化投资策略来控制投资风险的前提下,使美债和美股两个核心投资品种边缘化,并且加入房地产、自然资源、杠杆并购、风险投资等多元化配置,最大程度地分散风险,提高整体收益率。

2.基金经理人的选择

同时,耶鲁捐赠基金跳出传统的被动管理思维,对基金进行主动管理,进行基础资产筛选(管理人、交易对手、被投项目,创造阿尔法-超额收益),尤其重要的是管理人的筛选,然后进行再平衡,包括专业的风险管理。

根据耶鲁大学捐赠基金的分析,超额收益中的近60%是由基金管理人的主动管理创造的,而资产配置的组合投资策略只创造了40%左右的超额收益。

耶鲁捐赠基金曾向外界表示,优秀的PE和RE管理人所具有的运营能力、战略眼光及企业建设的能力,为他们所投标的增加了不可估量的价值,因而创造出阿尔法-超额收益,并且将这些最强的基金管理人同他们的对手区分开来。那自然而然地,能选择出最优秀基金管理人的投资人也必将获得超额的回报。耶鲁捐赠在筛选基金管理人的时候通常有四项标准。

首先是品牌。在一些资产类别,例如VC和PE中,精英管理人往往是因为一次成功的投资获得更多成功投资的机会,形成一个良性循环。这是因为这些优秀管理人及它们的分支机构已经展现出了过人的判断力、战略眼光及企业建设能力,所以创业家和企业主/高管会更希望同这些机构合作。第二个是业绩。这个业绩是已经实现的业绩,而不是投资组合的预期收益,这些实实在在的投资成果能够证明基金管理人的能力。第三是策略。需要看这个基金经理的历史业绩与投资策略是否匹配,是否一如既往的坚持自己的投资策略。具体一些,比如PE,策略核心包括投在哪些行业,选择何种阶段进入,过往投资案例能否验证;在RE(房地产基金)方面,其投资的地段和运用何种策略实现投资收益等。第四是时机。一是要看当时的资产价格,估值的高低。二是宏观经济与政策环境,这一点也非常重要,像之前的IPO停摆,对PE投资的退出影响非常之大,也直接影响着投资人的收益。

二、歌斐家族管理基金的投资艺术

借鉴耶鲁捐赠基金的成功经验,歌斐家族管理基金形成了独具特色的投资策略与理念,包括以下六个方面:

坚持长期投资:

着眼于永续传承的基金必须坚持长期视野,不追逐潮流,不为一年、两年的短期收益而改变投资目标与策略。这包括,在投资过程中,不会为达到持仓标准而牺牲质量;在投资标的选择中,不惧怕与市场持相反观点,即使可能损失短期的收益。

分散投资各类资产:

传承基金必须分散投资于各类资产,在进行大类资产配置时坚持跨地域、跨资产类别和跨区域的原则。从跨周期角度出发,把部分资产配置分配在非流动性资产上,比如私募股权投资(PE)、房地产投资(RE)以及自然资源方面的投资,分享长周期资产的成长性收益;同时,将一定比例的资产配置,放在非传统投资标的,分享其高额的潜在回报;通过跨区域大幅度的缩小基金对于本国市场的依赖性。

筛选管理人:

管理人对于基金的表现具有重要作用,因此,传承基金在筛选管理人时格外严格,并以秉承三条原则为基础——首先,坚持主动管理,因为历史证明在超长期基金中,主动型管理人对基金收益的贡献率大大高于被动型管理人;其次,偏好拥有安全边际的管理人,会独立思考和持有坚定信念,因为以永续传承为目标的基金需要在投资中摒除众多外界的影响和短期诱惑,坚持既定的策略;其三,持续进行筛选和观察,优秀的管理人是经得起时间考验的,因此也乐于接受筛选和观察,能够积极与投资人沟通,使投资过程更顺畅。

风险管理:

对于以永续传承为目标的基金而言,风险管理是重中之重。因此,歌斐家族管理基金将对单一管理人和整体组合进行风险分析,并且依托技术力量运用专有软件检测有意或无意的风险;同时,对于对冲工具同样考虑成本价值。

流动性管理:

在长期投资中,保持足够流动性是非常重要的,这一方面是为了应付投资者出现困难的赎回,更是为在关键时点争取投资机会创造机会。因此,歌斐家族管理基金用定性和定量的方式管理,配合投资判断和市场经验。

再平衡:

投资组合的再平衡是投资过程中的重要环节,也是主动管理的重要体现,因此,歌斐家族管理基金也将坚持进行定期的投资组合再平衡。当资产类别达到目标,机制鼓励团队有纪律进行再平衡,大类资产平衡约数月或数年进行。

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