投资要尽可能保持简单

毕肯美股圈 2017-01-14 23:13

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[编者案:本文转自 牛邦Ker,来源巴曙松现场笔记。仅作学习交流之用。转发并不表示我们完全认同其观点。读者应自行做出独立判断。]

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巴菲特投资理念的核心主要是三个:安全边际、竞争优势和能力边界;也有多次到办公室拜访巴菲特的投资者认为,在具体管理公司的过程中,巴菲特最值得关注的特长是他化繁为简的能力,伯克希尔公司投资的企业横跨许多产业,有30多万名员工,三、四千亿美元的市值,但是总部只有20名左右的员工。

巴菲特为何没那么忙?

2014年伯克希尔公司的年会,从全球各地赶到奥马哈参会的人数再创新高,据估计接近四万人。已经84岁高龄的巴菲特和90岁高龄的芒格,从上午8点半到下午3点半,一直精神抖擞地回答来自全球投资者的提问。

有连续七八年参会的投资者总结说,巴菲特投资理念的核心主要是三个:安全边际、竞争优势和能力边界;也有多次到办公室拜访巴菲特的投资者认为,在具体管理公司的过程中,巴菲特最值得关注的特长是他化繁为简的能力,伯克希尔公司投资的企业横跨许多产业,有30多万名员工,三、四千亿美元的市值,但是总部只有20名左右的员工,他把复杂的管理过程简单化、程序化,不仅降低了成本,也使得这些管理过程清晰可控。有多次见过巴菲特的投资者说,投资了这么多公司的一家公司,巴菲特每天似乎并没有那么多繁杂的事情要做,无非就是在办公室看看年报和相关资料。

芒格在今年的股东大会上插话更少,要言不烦,他说,伯克希尔公司这种低成本的发展模式目前看来很少有公司在复制,估计主要是因为见效慢。对照包括中国在内的资产管理公司,往往商业模式趋同,大都扎堆在繁华而且成本高的中央商务区,员工动辄数百,成本居高不下。

此外,有人问巴菲特,“你们的节俭是否有利于伯克希尔的股东?”他说,我的生活不会因为我花更多的钱就变得更快乐。更多的财富和收入使人生变得不同有一个极限,一旦超越这个限制,更多的消费将与幸福负相关。

我们应当让财富为生活服务,而不是生活为财富所累。芒格在点评巴菲特的观点时说,巴菲特这个人很奇怪的,在生前就决定死后把自己的财富都捐掉,自己生活却十分节俭,与巴菲特这样的人共事很好,可以获得更好的社会声誉。

沃伦·巴菲特:我为什么能始终保持简单?

伯克希尔在运营方面,过去一年结果很不错。查理和我一直在猎象,公司也在不断进行补强型收购。去年我们一共有25笔,总计31亿美元的此类收购,这些收购从190万美元到11亿美元不等,查理和我都支持这些收购。它们把资本用在了契合我们现有业务的地方,并且将由我们优秀的经理人团队管理。结果就是,我们不用干活,大家却在赚钱。未来还会有更多类似的补强型收购。

去年伯克希尔在“四大”--美国运通、可口可乐、IBM和富国银行上的投资比例都上升了。我们增持了富国银行(从2012年底的8.7%增加到9.2%)和IBM(从6.0%到6.3%),同时,我们在可口可乐的持股比例从8.9%提高到9.1%,美国运通的从13.7%提高到14.2%。我们在“四大”上的投资,每增加0.1%,伯克希尔每年的利润就会增加5000万。

四家公司都拥有良好的业务,并由聪明而且为股东着想的经理人掌管。在伯克希尔,我们情愿拥有一家好公司非控制性但大比例的持股,也不愿意100%拥有一家普普通通的公司;宁愿拥有希望之星的一部分,也不愿要一整颗人造钻石。

点评:伯克希尔比较倾向的并购标准就是:好生意、好的公司治理和管理层。规模相对较大的公司。在收购企业之后,巴菲特能够信任公司的原有管理者,并不会过多干涉公司的运营管理。

巴菲特在会议上还强调,一旦巴菲特准备要进入某个特定的行业,他会拜访这个行业的10位CEO,然后询问他们两个问题:1、如果要你把全部财富都投资到这个行业中的一个企业,你准备投哪一个?2、你认为这个行业中最差劲的竞争者是哪一个?在这样广泛调研的基础上,巴菲特再决定是否继续采取下一步的行动。

相比于那些局限于投资自身能够运营业务的公司,我们在投资上的灵活性——大额进行被动投资的意愿,让我们拥有更多优势。伍迪·艾伦说过,“双性恋的好处就是,周六晚上约会的概率可以提高一倍。”同样,我们既投资可以自己运营的业务,又愿意被动投资,于是我们用源源不断的现金找寻到合适投资的概率也提高了一倍。

“赌”美国长盛不衰稳赚不赔

2009年年末,在大衰退的阴影中,我们通过了买下BNSF的决定,伯克希尔历史上最大的收购。当时我把这笔交易称作是“完全下注于美国经济的赌博”。

当然这对我们来说也不是新鲜事了:从巴菲特合伙公司1965年买下伯克希尔以来,我们一直在下类似的赌注,以同样充分的理由。查理和我一直认为“赌”美国长盛不衰几乎是一件只赚不赔的事。

过去的237年里看空美国的人中谁获益了?如果把我们国家现在的样子和1776年作一个比较,大家一定不敢相信自己的眼睛。而且市场经济的内在机制还会继续发挥它的魔力,美国的好日子还在前头。

点评:不少价值投资者对美联储的量化宽松政策持十分严厉的批评态度,巴菲特的肯定态度显得独树一帜,如果深入研究这种差异,可能那些持批评意见的价值投资者更多关注的二级市场,量化宽松推动了二级市场的价格,使得这些投资者在二级市场上进行价值投资的难度加大,因此他们可能会对量化宽松持批评态度;而巴菲特通常强调的是从实体经济、从企业经营的层面来考察投资,通过并购整个企业等来推动投资,因此更为关注量化宽松对缓解实体经济压力上发挥的积极作用。

巴菲特说如果让他担任美联储主席,他要做的与伯南克也差不多。

形成对比的是,芒格对量化宽松持批评态度,芒格说,政客们没有休止地大量印钞票,总会达到极限的,不要忘记德国魏玛共和国的恶性通胀是怎么来的。

另外,与此前的态度一致的是,巴菲特在股东大会上会回避政治事务,在商言商,求同存异,只是聚焦在投资决策上。

你的现金和信贷额度是经营的氧气

伯克希尔优越的经济特性之所以存在,是因为我们有一群卓越的经理人经营我们拿手的业务,并且这些业务模式基础强健并且难以复制。实际上,在保险业务层面,我们比多数大保险公司在规避风险方面都更加谨慎。举例来说,如果保险行业因某项巨灾遭遇了2500亿美元的亏损,这是历史上所发生过最大规模亏损的3倍--伯克希尔当年整体上依然能够实现盈利,因为它有如此多的利润来源。我们一直会攥满现金,等待巨灾冲击市场这样的好机会。而其他的大保险公司和再保险公司则可能会出现大额的亏损,有些甚至将面临破产。

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