底已磨出,砥砺前行

证券时报 2016-12-01 01:49

胡月晓 我们于5月提出了“磨底、蓄势、待扬”的判断,现在市场的底已磨出,投资者不妨保持一份乐观心态,积极参与“收获季”。 世界并无那么多黑天鹅。'...

胡月晓

我们于5月提出了“磨底、蓄势、待扬”的判断,现在市场的底已磨出,投资者不妨保持一份乐观心态,积极参与“收获季”。

世界并无那么多黑天鹅。英国退欧的恐慌反应过去后,真实影响将缓慢呈现,负面冲击或有限。我们分析英国脱欧后英国和欧盟间的经济联系:商品贸易有WTO规则调整,服务活动有2个现成样本可供选择——挪威和瑞士(两国也未加入欧盟,但都通过与欧盟间双边协议,实现了经济紧密合作,同时可以不开放劳工市场),英国和其它地区(如中国)的经济交往可以更自由和灵活。从本质上看,脱欧是英国民众的选择,留欧是资本精英的选择。可见,我们并不能把超预期看作是黑天鹅。全球面临增长前景下行趋势下,低利率、甚至负利率状态将长期持续。资本竞争将是国际经济、金融竞争的重点,并决定各国的国际政策变化,各国刺激经济的政策将由前些年的一致“放水”转向差别化:冲突将增多,但不都是黑天鹅。发达经济体的经济、金融基本回归正常,但社会问题凸显,变革与冲突场景增多。

中国经济稳中趋升。PPP将引领中国基建投资再发力,并带动经济增速进一步缓慢回升至接近7%。在货币“二分法”下,货币增长延续稳中偏紧态势,基准利率仍将有较大幅度下行;基础货币增长乏力,决定了未来进一步降准的必要性;汇率前景平稳、不太会持续贬值。2017年物价运行将进入少有的舒适区间,通胀、通缩压力均无。经济缓慢回升带来需求回暖,价格改善对企业效益的提升作用将进一步体现。最新公布的10月工业经济效益指标显示,受益于价格回升,采掘等资源品行业盈利大涨:黑色金属冶炼和压延加工业增长3.1倍,石油加工、炼焦和核燃料加工业增长2.3倍,煤炭开采和洗选业利润总额增长1.1倍,有色金属冶炼和压延加工业增长35.9%。价格回升的效益改善效应,不是一般的显著。

资本市场或将暖意洋洋。走出通缩带来的业绩提升带来了2016年下半年的“磨底、蓄势、待扬”行情。本次价格回升主要是大宗商品价格超跌反弹的结果,价格变化主要受大宗商品之王石油价格回升的影响,石油价格的变化主要是过去的垄断性定价,在2014年前后转变成了竞争定价体系的结果,两种定价体系变化导致了油价的运行趋势,当前仍然处在回升通道中,均衡目标点为60美元,2017年仍将继续上行,并带动资源品的全面回升,股票市场行情也将持续。

笔者对当前形势的看法:定价体系切换引起商品王价格趋势没到位,比价效应+供给侧改革带动价格回升,价格回升带来效益改善;经济、货币双稳。黑天鹅是自己吓自己。不忘初心,大胆前行。

(作者系上海证券研究所首席宏观分析师)

作者:胡月晓
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