【中信新三板】世纪明德新三板公司投资价值分析报告—罗马同盟,龙跃九州

新三板十 2016-12-02 20:15

投资要点覆盖全国的体验式游学服务提供商。世纪明德是国内领先的覆盖全国的体验式游学服务提供商。公司面向3-18岁适龄幼儿、中小学生、中小学教师及其'...

投资要点

覆盖全国的体验式游学服务提供商。世纪明德是国内领先的覆盖全国的体验式游学服务提供商。公司面向3-18岁适龄幼儿、中小学生、中小学教师及其他教育工作者提供产品与服务,具体业务包括国内游学、国际游学、教师培训等。世纪明德陆续在上海、西安、南京、武汉、长沙、厦门等地建立分支机构,公司目前全部游学路线超200条,全国城市覆盖率93%,全国省级覆盖率94%,游学业务已基本覆盖全国。2015年公司收入2.35亿元(+53%),归母净利润3067万元(+152%)。

经济红利和政策导向催生千亿游学市场。(1)需求端: 2016年我国人均GDP超8000美元,消费升级将给相关产品和服务行业提供新的发展机遇。2015年国内外游学市场规模约为160亿元,其中国际游学120亿元,国内游学约40亿元,国际游学约50万人次,国内游学约200万人次。游学市场规模或将在未来5年内突破千亿。(2)供给端:在政策红利、家庭观念改变的大背景下,游学行业迎来了平台整合型4.0时代。国内游学市场和国际游学市场份额均较为分散,世纪明德和新东方分别是国内游学和国际游学市场的龙头企业。(3)挂牌/上市公司有望借助资本不断提升市占率:目前游学行业仍处于萌芽时期,各家机构市场份额占比极度分散,率先登陆资本市场的优质公司将通过不断并购扩大体量。世纪明德在挂牌三板后,在内生增长不断布局游学业务的同时,也将通过明德“罗马同盟”计划积极寻找外延并购标的。

内生增长之研学业务与营地业务。(1)B2B国内营:世纪明德与清华、北大、交大、复旦等众多高校以及国内3000多所中小学校建立合作关系,拥有国内游学营100余条。目前公司国内游学客单价约2000元左右,我们预测2016-18年公司接待人数为17、22、29万人次,年增长30%。(2)B2B国际营:公司陆续和丹麦、美国等学校合作拓展国际游学业务,目前覆盖美、亚、欧、港澳台等40余种国际游学营。目前公司国际游学营客单价不一,日韩均价约1万元,欧美均价约3万元。我们预测2016-18年公司的国际游学业务收入将保持约45%的增长。(3)B2C国内营和B2C国际营(青青部落主题营):青青部落定位为2C、高端和营地教育产品。随着承接营员人数的不断增加,我们预计公司该项业务未来3年有望持续保持100%的收入增速,2016~2018年收入约为2000、4000和8000万元,并有望在2017年实现收支平衡。

外延并购之建立明德“罗马同盟”。携程的战略注资,继续夯实世纪明德行业地位。世纪明德将依靠新三板加快同业并购步伐,通过并购和投资游学企业获得优质的游学资源,以建立明德游学产业的“罗马同盟”。此外,世纪明德还将积极布局生态链,未来计划将业务从游学、营地延伸到文艺、体育、STEAM等素质教育领域。

风险因素。政策利弊风险、安全隐患风险和服务质量控制不当风险。

盈利预测、估值分析及投资评级。在盈利预测方面,我们预计世纪明德2016-2018年净利润为4015、5536、7873万元,3年CAGR为37%,对应2016-2018年EPS为1.54、2.13和3.03元。我们给予世纪明德约1X的PEG,对应公司57.00元的目标价和15.0亿元的目标市值(2016-2018年PE为37X/24X/17X),首次覆盖给予“买入”评级。

目录

1.覆盖全国的体验式游学服务提供商1.1世纪明德:全国领先的体验式游学服务商

世纪明德是国内领先的覆盖全国的体验式游学服务提供商。世纪明德成立于2006年,是国内专业的体验式游学服务机构。公司面向3-18岁适龄幼儿、中小学生提供学期研学旅行、假期夏冬令营等游学产品与服务,同时为中小学教师及其他教育工作者提供培训服务,具体业务包括国内游学(B2B模式和B2C模式)、国际游学(B2B模式和B2C模式)、教师培训等。世纪明德陆续在上海、广州、西安、南京、武汉、长沙等地建立分支机构,截止到2016年9月,公司全部游学路线超200条,全国城市覆盖率93%,全国省级覆盖率94%,游学业务已基本覆盖全国。2015年公司收入2.35亿元(+53%),归母净利润3067万元(+152%)。

主营业务一:国内游学业务(B2B模式)。世纪明德国内游学业务主要产品是以“一城一大学、一地一文化”为主线的国内游学营。国内游学营面向学校端(B端),重点覆盖二三线城市,已与3000余所中小学校建立长远合作,其以中小学生为对象,以集体旅行为组织形式,以主题课程和游览活动为载体,以爱国主义、励志教育为主要内容。目前公司国内游学客单价在2000元左右,2014、2015、2016年1月份国内游学收入分别为1.28亿元、1.98亿元、3853万元,分别占当期总收入的83.63%、84.26%,83.86%,是公司主要收入来源。

主营业务二:国际游学业务(B2B模式)。世纪明德国际游学业务主要产品是以“一国一风貌、一洲一文明”为主线的国际游学营。世纪明德的国际游学营主要针对8-18岁的中小学生,以国际性跨文化体验式教育为模式。公司的国际游学业务覆盖国际名校、历史文化城市或根据客户需求差异化定制。公司国际游学营客单价不一,日韩均价在1万元左右,欧美为3万元左右。2015年公司的国际游学收入为1887万元,占比8.03%,同比增长28%。

主营业务三:青青部落主题营(B2C模式)。世纪明德青青部落主题营是以“一营一主题、一路一成长”为主线,以人文、军事、艺术、体育、科技、亲子为主题的高端夏冬令营。青青部落客单价平均在3000~7000元之间,约是B2B模式国内游学营客单价的2倍以上,某些主题营如“十商营”客单价近1万元。2015年公司青青部落收入为341万元,占比1.45%,同比增速115%。

1.2历史沿革:深耕行业10年,专注于国内外游学服务

北京世纪明德教育科技股份有限公司成立于2006年,并于2016年9月27日在全国中小企业股份转让系统挂牌。公司成立于2006年,专注于国内研学、国内外游学的体验式游学项目。2015年5月,世纪明德分拆设立了高端主题夏冬令营服务品牌青青部落,世纪明德目前有两家控股子公司,分别是北京世纪明德国际旅行社有限公司和明德乐途(北京)文化交流有限公司,主要负责公司游学活中的接待活动和物资准备工作,年组织规模有望突破30万人次。

1.3股权结构:携程持股28.85%,王勇等五人为共同实际控制人

公司联合创始人、核心成员王勇、王学辉、李岩、刘利雷、王京凯为共同实际控制人。王勇、王学辉等5人合计直接持有世纪明德15.38%的股份,并通过厚德行知、花样年华间接持有公司23.08%的股份,合计持有公司38.46%的股份,为公司共同实际控制人。王学辉先生,清华大学硕士,2006年11月至2015年3月,就职于世纪明德有限,担任经理;2015年4月至今,就职于世纪明德有限,担任董事长;2015年5月至今,兼任青青部落执行董事。

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